来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会(huì)议(y清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ì)，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不过当前经济(jì)恢(huī)复(fù)性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍然不足(zú)。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延续，短期(qī)政策(cè)不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求(qiú)主要依(yī)靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需(xū)要克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前(qián)经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激(jī)发经(jīng)营(yíng)主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规(guī)障碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王rong>扩(kuò)需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策(cè)要(yào)“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù)。对(duì)于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基(jī)建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平(píng)急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易(yì)港(gǎng)对接(jiē)国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系要以“实体经济(jì)”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管(guǎn)措施也必(bì)然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企(qǐ)业规(guī)范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生(shēng)、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)管(guǎn)理，严(yán)控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机构的(de)风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其(qí)他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克制。

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