5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(b淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次ào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研究投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中淘淘氧棉属于什么档次，七度空间属于什么档次，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内(nèi)团队对于(yú)中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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