4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区丁二醇和丙二醇是不是酒精间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升(s丁二醇和丙二醇是不是酒精hēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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