来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于经济(jì)，认巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(rèn)为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思g>“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)了限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会(huì)预(yù)算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性(xìng)风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。