近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòn均码一般是什么码，均码一般是什么码数g)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它(tā)虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增(zēng)加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是(shì)，一般说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值(zhí)为投资(zī)者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对(duì)于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会(huì)有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极的(d均码一般是什么码，均码一般是什么码数e)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的均码一般是什么码，均码一般是什么码数资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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