事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布4月物价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思(tóng)比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报(bào)告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思国金证券股(gǔ)份有限公司

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