大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进(jìn)入(rù)最高战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧(jǐn)急向(xiàng)与科索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞尔维亚军队战备状态(tài)与科索沃局(jú)势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿(ā)族警察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科索(suǒ)沃是(shì)塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这(zhè)一数据(jù)创年内新高，美(měi)联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据(jù)显示，美(měi)国(guó)4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源(yuán)后的核心PCE物价(jià)指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和预(yù)期(q标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ī)值0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期(qī)性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大了对美(měi)联储将继(jì)续加息的押注(zhù)，数(shù)据(jù)公布后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不会(huì)降息，而且2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易员们(men)现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是(shì)下(xià)行(xíng)斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌(diē)幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进(jìn)入衰退交易(yì)主题，且(qiě)目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰退交易的中后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内(nèi)部来看，前(qián)期(qī)原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的(de)财政盈亏平衡成(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压chéng)本(běn)、页岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量(liàng)增速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的(de)下行趋势中(zhōng)原油(yóu)的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰(fēng)厚(hòu)的情(qíng)况下供应有增无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来(lái)，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤(méi)化工品(pǐn)种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单(dān)边走弱趋势(shì)。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期(qī)期货研(yán)究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供(gōng)应(yīng)存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的(de)情况下，市场可流通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天(tiān)气(qì)因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤(méi)需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到影响(xiǎng)。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱势以及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏损较之(zhī)前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低(dī)，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由于(yú)甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到(dào)历史低(dī)位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而(ér)明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理(lǐ)论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内地企(qǐ)业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说(shuō)。

　　受(shòu)访人(rén)士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张(zhāng)，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来(lái)其(qí)价(jià)格(gé)可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品(pǐn)种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受(shòu)到低(dī)价(jià)进口(kǒu)货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈(chéng)现(xiàn)先抑后扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面收(shōu)紧的前景(jǐng)提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板块(kuài)表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的(de)行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价(jià)格(gé)上(shàng)限(xiàn)的行为都(dōu)对(duì)于(yú)油价起到(dào)提(tí)振作(zuò)用(yòng)。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年全(quán)球原(yuán)油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的(de)持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原油维(wéi)持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要(yào)源自原油进(jìn)口的(de)大(dà)幅下降和随着出(chū)行旺季(jì)来临显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内的(de)成品油库(kù)存均出(chū)现不同(tóng)程度的(de)下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑进一步(bù)减产，叠(dié)加美国的收(shōu)储均将收(shōu)紧下(xià)半年全(quán)球原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达(dá)成一(yī)致前，宏观层面的不确(què)定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油(yóu)价被市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制的聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更(gèng)弱，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加(jiā)工利(lì)润(rùn)反(fǎn)而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船(chuán)期(qī)中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北(běi)向原油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特(tè)能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场做空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的(de)需求端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件发(fā)生，二(èr)季(jì)度起的(de)基准去库(kù)预期仍将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中(zhōng)，油制强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料(liào)价格表现上(shàng)，目前(qián)国内煤(méi)炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往(wǎng)往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动(dòng)力煤市(shì)场中(zhōng)下游(yóu)库(kù)存(cún)有效去化(huà)，或低价(jià)格(gé)刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工(gōng)结构(gòu)性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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