事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　美女脱了个精光露出奶囗和尿囗>风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年美女脱了个精光露出奶囗和尿囗05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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