每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下-珠海业勤税务师事务所有限公司

每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么(me)水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年(nián)累计(jì)同比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的比例(lì)）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。<每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下/strong>根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。