美国债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。根据美(měi)国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以来美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后(hòu)均得反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违(wéi)约的(de)可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令(lìng)君对(duì)记者表示(shì)，从中长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗xiǎn)资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策(cè)，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着(zhe)美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次(cì)回到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币政策(cè)上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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