金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层(cén外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么g)提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到(dào)的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行(xíng)业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是(shì)因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数(shù)据(jù)呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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