钠(nà)电池产能规划从0到10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬动54亿(yì)乃至(zhì)94亿(yì)投(tóu)资，传艺科技(jì)是真跨界还(hái)是奢望，飙涨(zhǎng)后又腰斩的(de)股(gǔ)价似乎已经给(gěi)出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商传艺科(kē)技（002866.SZ）身上的最大议题莫过(guò)于(yú)跨界钠电(diàn)池。

　　这个热门又令人(rén)遐想(xiǎng)的(de)题材(cái)搭配公司释(shì)放钠电池(chí)项目进(jìn)展(zhǎn)的“积极主动”，在2022年刺激着传艺(yì)科技股价(jià)迅(xùn)速飙涨4倍，甚至期间(jiān)还(hái)祭(jì)出(chū)“七(qī)连(lián)板”和“五连板”妖股走(zǒu)势。然去年末(mò)以来，抛“利好消息”催涨股价的套路完全失(shī)灵(líng)，股价(jià)又在4个多月时间极(jí)速腰斩(zhǎn)。即便是3月末(mò)扔出(chū)30亿元定(dìng)增(zēng)预案投建年产5.5GWh钠电池(chí)项目，传艺科技也只收获(huò)了短暂的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，股(gǔ)价过山车式的涨跌(diē)折射的是市场(chǎng)对(duì)传艺科(kē)技高调跨界钠电赛道故事的怀疑：从宣布跨(kuà)界到现在(zài)，时间不过10多月，规(guī)划(huà)产能(néng)已经从0到(dào)10GWh再(zài)到(dào)18GWh，年赚(zhuàn)1亿元的传艺科技如何(hé)撬动54亿元乃(nǎi)至94亿元的投资成本？巨(jù)头环伺(cì)、落地产能骤增、锂(lǐ)价持续下(xià)行，在(zài)愈加拥挤的赛道上，夸下海口的(de)产(chǎn)能(néng)又该如何消化？过往投(tóu)资计划(huà)频频“跳票(piào)”、实际(jì)效益与预期天差地别等“黑(hēi)历(lì)史(shǐ)”在前(qián)，“大跃进”的新项目如何让(ràng)人(rén)信(xìn)服(fú)？

　　跨(kuà)界钠电(diàn)池，股价“过山(shān)车”

　　早在20世纪70年(nián)代，钠离子电池(chí)便与锂离子(zi)电池同时期萌芽，但由于钠电负极嵌钠能力较弱、钠(nà)电池(chí)能量密度较(jiào)低，导致其研发进度大(dà)大(dà)落后(hòu)于(yú)了锂电(diàn)池。直(zhí)到2020年(nián)后(hòu)，随着钠电关键(jiàn)技术完成突破以及锂价不断飙升，钠电才作为锂电“备胎”之一(yī)重(zhòng)回人们重视。尤(yóu)其2021年7月，宁(níng)德(dé)时(shí)代推出(chū)第一代钠(nà)离子电池，掀起钠电(diàn)风潮，并将风口带(dài)到了(le)A股(gǔ)市场。

　　时值2022年锂(lǐ)价暴涨(zhǎng)，A股钠电炒(chǎo)作如(rú)日中(zhōng)天之际，传艺科技于(yú)去(qù)年6月22日晚间高调宣布入局。彼时(shí)的公告显示，公司(sī)拟投(tóu)资3000万元通(tōng)过全资子公(gōng)司江苏智(zhì)纬(wěi)电子科技有限公司(sī)（以下简称“智纬电(diàn)子”） 同海(hǎi)盈汇鑫企业、自然人杨磊(lěi)和杨崇(chóng)义合作设立控股孙公司江苏传艺(yì)钠电科技有限公司(sī)（公司持股75％，以下简称“传艺(yì)钠电”）。

　　公告出(chū)，传艺科技旋即涨停，当(dāng)日盘(pán)后公司迫不及待召开电话会议，向合计64名分(fēn)析师和个人投资者披露跨界(jiè)钠电(diàn)的各种细节。根据规划(huà)，传艺(yì)科技(jì)钠电池项(xiàng)目中试(shì)线2022年投产，一期(qī)2GWh的产(chǎn)能(néng)2023年投产，二期计划新建(jiàn)8GWh的(de)产能。

　　撂下电话，股价(jià)更加疯(fēng)涨(zhǎng)。加上6月23日的涨停(tíng)，传艺科技宣布跨界后一口气收出(chū)7个(gè)涨停板，市值快速实现翻(fān)倍。

　　传艺科(kē)技日K线图，来(lái)源：wind

　　有了钠电(diàn)消息催(cuī)涨股价的前车(chē)在(zài)前，传艺科技(jì)开始有意(yì)无意地(dì)“主动”披露钠电项目进展，而(ér)公司股(gǔ)价也往往在公告(gào)披露后录(lù)得大幅(fú)上涨。去(qù)年12月5日盘(pán)中，公司股价(jià)一度摸高至(zhì)54.44元(yuán)/股，相较于跨界钠(nà)电(diàn)池前10元/股左右的(de)温吞股价，不到半年的时间已翻了(le)逾5倍。

　　但此(cǐ)后，公(gōng)司(sī)股价(jià)开始掉(diào)头向下，无论其(qí)如何发布“利好”消息，股价也(yě)再难掀大风浪(làng)，反(fǎn)而随着时间的推移，迅速回落。截(jié)至4月(yuè)20日收盘(pán)，报28.14元(yuán)/股(gǔ)，4个多(duō)月时间(jiān)已经较高(gāo)点腰斩。

　　值得(dé)一提(tí)的是，由(yóu)于在2022年6月23日盘后，公司迫切召开电话(huà)会并在《投(tóu)资者关(guān)系(xì)活动记录(lù)表》中对(duì)外发布钠电(diàn)池(chí)业务未来(lái)规(guī)划(huà)、技术水平等涉及(jí)公司(sī)经营(yíng)的重大(dà)信息(xī)，但直至2022年7月9日才正式通过《关于对(duì)深圳证券交(jiāo)易所关(guān)注函回复的(de)公告》补充披露相关事项，传艺科技及公司董事(shì)长(zhǎng)兼总(zǒng)经理(lǐ)邹伟(wěi)民、时任董秘许(xǔ)小(xiǎo)丽还(hái)遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回(huí)看(kàn)传艺科技(jì)股价(jià)“过山车(chē)”式上下，背后纵有游资(zī)推(tuī)波助澜，但归根结底还是其资金有限(xiàn)与钠电(diàn)产能(néng)规(guī)划“大(dà)跃(yuè)进”不(bù)匹配无法让市场信服(fú)造成的。

　　根据公司(sī)定增(zēng)预案，钠电池二期5.5GWh项目建(jiàn)成后，公(gōng)司(sī)产能将达到(dào)10GWh。而根据公司此(cǐ)前对交易所(suǒ)回复函和2023年度定增预案(àn)，公司规划的(de)10GWh钠电池项目的投资成本约54亿(yì)元。其中，土地(dì)购置(zhì)及厂房(fáng)成本约4亿元，10GWh产能需投入的装修及设备(bèi)成(chéng)本约50亿元。

　　实(shí)际(jì)上，传艺科技规(guī)划的钠(nà)电产能远(yuǎn)不(bù)止这公告出来(lái)的10GWh。据传艺钠电官微消息(xī)，公司董事(shì)长邹(zōu)伟(wěi)民4月16日(rì)在公(gōng)开场合(hé)演(yǎn)讲时(shí)提到(dào)，“2022年7月，公(gōng)司决定，发(fā)挥资金(jīn)优(yōu)势，投资50亿(yì)元，新征410亩土地(dì)，用30个月的时间，新上钠(nà)离子电池全供应(yīng)链项目，逐(zhú)步形成年产(chǎn)3万吨(dūn)正极材(cái)料、4万(wàn)吨负极材(cái)料(liào)、18GWh钠离子(zi)电(diàn)池、15万(wàn)吨电解液的生产能(néng)力；2022年10底，中试线已经(jīng)竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经(jīng)开始试(shì)产(chǎn)试销，6月底有望批量生(shēng)产。”

　　邹伟民公开演讲时提到(dào)的钠电产能规划，来源：传(chuán)艺(yì)钠电官微

　　若按邹伟民的说法，传(chuán)艺(yì)科技在(zài)上述的(de)54亿元(yuán)资金(jīn)外，还(hái)需要(yào)更多资金，仅(jǐn)另外(wài)8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投入。

　　但现实是(shì)，传艺科技(jì)主营式微，年赚1亿(yì)元(yuán)的盈利水平显然难(nán)以(yǐ)撬动动辄几十亿的(de)项(xiàng)目。

　　传艺(yì)科(kē)技主(zhǔ)营输入(rù)类设备和印制电路板（PCB）两大(dà)类消费电子(zi)零组件，具体(tǐ)包括笔记本(běn)/台式机电脑键盘、触控模组(zǔ)和(hé)鼠标等(děng)输入类(lèi)设备及通讯用板、消费电子、计算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司经营规模不断扩大，营收从2017年的6.69亿元(yuán)起步，逐年递增(zēng)，到(dào)2022年达到19.99亿(yì)元(yuán)，翻了近3倍。但(dàn)盈(yíng)利并(bìng)未同步，上市当年公司归母净利润就(jiù)下滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元。之后随着行业式微(wēi)，公司盈利水平起起伏伏，到(dào)2022年也(yě)仅1.15亿(yì)元(yuán)，相较于2017年仅(jǐn)增长了47.90％。而早在(zài)2016年，公司盈利就已经达到了9000万元，净利润增长乏力可见(jiàn)一(yī)斑。

　　传(chuán)艺科技业绩(jì)变动情(qíng)况(kuàng)，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈(jǐng)，账上的资金也并不宽裕。2022年，公(gōng)司经营(yíng)活动产生(shēng)的现(xiàn)金流量净(jìng)额4.46亿元(yuán)；截(jié)至去年末，公司货(huò)币资金仅2.87亿(yì)元，短(duǎn)期(qī)借款8.41亿元(yuán)；应收(shōu)账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两(liǎng)年半内要拿出54亿元乃至(zhì)94亿元以上的资金投资钠(nà)电，钱从哪里(lǐ)来(lái)？

　　在2022年7月9日给深(shēn)交所的(de)回函中，传艺科技曾详细披露过2GWh项目(mù)资金(jīn)来(lái)源：截(jié)至2022年(nián)5月31日，公司可用于(yú)钠离子电池项(xiàng)目的自有资金仅1.61亿元(yuán)，银行(xíng)授信未使用额度(dù)10.27亿元，足见其(qí)在投资钠电项目(mù)时(shí)自有资(zī)金的“捉(zhuō)襟(jīn)见肘”。

　　来(lái)源：传艺科(kē)技给深交所(suǒ)的回函

　　很明显，一(yī)开始规划(huà)的(de)一期(qī)2GWh产能(néng)，传艺(yì)科技就是(shì)准备靠银(yín)行贷款解决(jué)。后一(yī)期产能增加到4.5GWh，投资额增加10亿元左右，同样仰仗平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么银行贷款。今年3月30日公司(sī)公告称，传艺科技及子公司拟向工商银行(xíng)、农(nóng)业银行等组成的联(lián)合(hé)银团申请不(bù)超(chāo)过20亿元的项目(mù)贷款，用于(yú)公(gōng)司钠(nà)电池项目。根据最新的调研记录，“截至目前(qián)，牵(qiān)头(tóu)银行已审批(pī)通过，参团银行处(chù)于正常的审批流程中(zhōng)。”

　　一期靠贷款，二期(qī)谋定增。今年3月30日(rì)，公(gōng)司披露《2023年(nián)度向(xiàng)特定对(duì)象发行股票预案(àn)》，拟募资不超过30亿元，其中(zhōng)的24亿(yì)元拟投(tóu)入钠电池制(zhì)造(zào)二期(qī)项(xiàng)目，剩(shèng)余6亿(yì)元(yuán)补(bǔ)流(liú)。

　　根据测算，二期(qī)5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿元，除了定增的(de)24亿元(yuán)外，还有3.47亿元(yuán)的缺口(kǒu)。而为补这部分缺口，传艺科(kē)技甚至将(jiāng)2020年(nián)定增募投资(zī)金(jīn)中的1.75亿元变更用于(yú)该(gāi)项目。

　　简单加总便知，家底(dǐ)不厚，传(chuán)艺科(kē)技10GWh钠电项(xiàng)目只能依赖融资。至于(yú)上述邹伟民公开演讲时提到的(de)另外8GWh的(de)项(xiàng)目资金来源，钛媒体APP向公(gōng)司(sī)求证，但截至(zhì)发(fā)稿，仍(réng)未获回复(fù)。

　　锂价暴跌(diē)，钠电还有(yǒu)优势(shì)吗？

　　“今年销售不低于(yú)10亿元，整个钠电池(chí)全(quán)供应链项目计(jì)划到2024年末全部(bù)竣工投产，达产达效(xiào)后，可(kě)实现年销售250亿元(yuán)。”若传艺科技(jì)的钠(nà)电项目真(zhēn)如邹伟民在近日的演讲中所言照(zhào)进现实，几(jǐ)年(nián)后公司营收将在当前基础上翻十几倍。但近来腰斩的股价显示，市(shì)场对(duì)这(zhè)个故(gù)事并不再买账，除了资金实力(lì)有限(xiàn)公(gōng)司外，核心还在(zài)其大(dà)干快上后产能如(rú)何消(xiāo)化的问题。

　　毕竟，在钠电(diàn)池商业(yè)化元年的2023年，包括宁(níng)德(dé)时代(dài)、中科海纳、亿纬(wěi)锂能、雅迪等诸(zhū)多巨头在内(nèi)，已纷(fēn)纷发(fā)产品、量产并大(dà)建产能(néng)，竞争者初露(lù)威胁，赛(sài)道(dào)已然开始拥挤。

　　尽管就披露的参数和性能来看，传艺钠电的钠电池与巨头们不相上下(xià)，但宁德时代落(luò)地奇瑞车型、华语新能源配套雅迪(dí)极钠S9等表明，大(dà)佬们已(yǐ)经(jīng)走在前面，率先(xiān)在两轮电(diàn)动车和低速电动(dòng)车领域实现装车(chē)应(yīng)用。而传艺科技除了在岁末年初(chū)公告与中祥航(háng)业、江苏(sū)新能(néng)源、德博新能源签订项目(mù)合作或战略合作协(xié)议外，并未(wèi)官(guān)宣重点客户。

　　每每(měi)有投资者(zhě)问及客户情况时，公司(sī)都以(yǐ)“目前订单下(xià)游运(yùn)用(yòng)覆盖储(chǔ)能、低(dī)速电动车(chē)及电动(dòng)工具等多个(gè)领域”“公(gōng)司(sī)钠离子(zi)电池送样后客户的反馈(kuì)普遍较为(wèi)良好，并(bìng)已与多名(míng)客(kè)户签订(dìng)了销售订单”“公司已与多(duō)家知名两轮电(diàn)动车品牌(pái)开展送样和合作意向洽(qià)谈等工作”等进(jìn)行回复。至于具体的客户名称和订(dìng)单金额，一直语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠电池产能落地正数倍(bèi)级增长。上海钢联新能源事业部钠电(diàn)池分析师汪奇告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，2022年(nián)钠(nà)电池项目落地产(chǎn)能(néng)有3GWh左右(yòu)，预计(jì)2023年落(luò)地产能将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯最新(xīn)发(fā)布数据则称，到(dào)2023年底，预计钠(nà)电池产(chǎn)能(néng)将(jiāng)增加至21GWh。无论是哪种预(yù)测，今年钠电池落地产(chǎn)能大(dà)幅增加(jiā)已可预见。

　　“参(cān)考锂(lǐ)电池(chí)行业产能利用率，钠电池落地的产(chǎn)能中可以实现装机的在(zài)4-5GWh左(zuǒ)右，而铅酸电池(chí)的市场规模接近(jìn)40GWh。前期(qī)用于两轮车(chē)的钠电池不到(dào)5％，后面成本降下来(lái)才会(huì)有(yǒu)较大比例的替代。”汪奇认为，今(jīn)年(nián)钠电池(chí)只会(huì)小批量应用(yòng)到多元化场景(jǐng)。