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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表(biǎo)现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动(dòng)，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别0000; line-height: 24px;'>先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公司

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