5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生(shēng)显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投(tóu)研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和(hé)财务(wù)导精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国(guó)特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内在(zài)价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经(jī精忠报国的故事及主人公简介50字，精忠报国的故事及主人公简介100字ng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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