金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yí拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些n)行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资(zī)的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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