4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％公安协警工资多少，公安协警怎么样。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下(xià)活动(dòng)拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售(shòu)面积较(jiào)2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuā公安协警工资多少，公安协警怎么样ng)服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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