文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续。

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　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提(tí)前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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