4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(中国为什么叫兔子国zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēn中国为什么叫兔子国g)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波(bō)的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的(de)回落速(sù)度接近1973年(nián)的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于(yú)非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大(dà)。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的(de)《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 中国为什么叫兔子国