金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投(tóu)公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说要保持。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说