文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)水娃是几娃？ 水娃是什么颜色购(gòu)房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要流水娃是几娃？ 水娃是什么颜色向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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