来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时元电荷e等于多少？，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍(réng)不确定。”

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元电荷e等于多少？　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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