近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工(gōng)过程(chéng)中的(de)关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐(lè)，这(zhè)也无意间透露了一个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品级(jí)磷酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

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　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)、化(huà欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务(wù)相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利(lì)润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举的(de)同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利(lì)率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为(wèi)上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理(lǐ)日期(qī)已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是(shì)向(xiàng)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告(gào)期内，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别为欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制的其(qí)他公司(sī)主营(yíng)业(yè)务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归(guī)母净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则(zé)公(gōng)告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度(dù)统计(jì)口径(jìng)不太一样，销量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短(duǎn)线交(jiāo)易。

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