上(shàng)市(shì)公司退市在A股早(zǎo)已不(bù)稀奇，但(dàn)连(lián)带着可转(zhuǎn)债一(yī)起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日(rì)低(dī)于(yú)1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或(huò)成为首只因(yīn)正股(gǔ)退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标被终止上市，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼(jiān)具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢(huān)迎。一个广为流(liú)传的说法(fǎ)是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不封顶(dǐng)”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债(zhài)性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转债30多年发展中，此前一直未出(chū)现因正股退市(shì)而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可(kě)转债(zhài)退市后(hòu)，依然可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但由(yóu)于大多数上市公司是因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎(shú)回的可能(néng)性较大(dà)。而如果启动(dòng)破产重整，公司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通(tōng)债权(quán)，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很大不(bù)确定性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊(yáng)毛(máo)”不稳定了(le)。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易(yì)所上市(shì)规则，上市公司股票被(bèi)终止上市(shì)的，其(qí)发行的可转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退市、零违约(yuē)的(de)“神(shén)话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推(tuī)进，市(shì)场优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常态(tài)化(huà)退(tuì戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班)市(shì)机制正在(zài)形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风(fēng)险随之(zhī)上升。退市，或将(jiāng)成为可转债(zhài)市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候重塑对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估(gū)值水平以及发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳、估值(zhí)较低(dī)、退市风险较(jiào)高的(de)标的，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股(gǔ)经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌(diē)估值出现压缩(suō)的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风(fēng)格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整配置比例和结构，学(xué)会(huì)戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上(shàng)形(xíng)势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给(gěi)予(yǔ)市场明确(què)预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可转债在退市后是否(fǒu)仍存在(zài)交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能等(děng)。同时，应(yīng)加强对可转债(zhài)的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行前(qián)的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等相关要求，适当提升准入门戴自动蝴蝶去上班感受，被要求带着玩具上班槛，以更好保护投资(zī)者利益(yì)。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑(nǎo)买入”“跟风买(mǎi)入(rù)”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视(shì)而不见了。各市(shì)场(chǎng)参与(yǔ)主体(tǐ)还需顺(shùn)时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债(zhài)在内的(de)投资(zī)方(fāng)法，完(wán)善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发(fā)展。

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