5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xi中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名à)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机(jī)会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业(yè)改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在(zài)每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动(dòng)。国金(jīn)证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例(lì)提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一(yī)方中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化认可是基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名