私(sī)募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作(zuò)管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募(mù)集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中(zhōng)应当明确(què)约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集(jí)资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募(mù)生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的(de)，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要(yào)求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将衍生品(pǐn)交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要(yào)求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规(guī)范要求。进一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金管理人(rén)定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应急(jí不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友)处置(zhì)、关于预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当结(jié)合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更新流动(dòng)性(xìng)风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管(guǎn)的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基金相(xiāng)对(duì)其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将(jiāng)更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备案(àn)的(de)私募证券(quàn)投资基金按照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时为(wèi)减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友模(mó)及投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等(děng)投资要求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量(liàng)基(jī)不删前女友的男人能要吗，男人为啥不删前女友金新募集的投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期(qī)整改。

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