事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较(jiào)早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口p>

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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