2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次本可能(néng)实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞(páng)大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大(dà)、用户(hù)的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次dà)模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在(zài)使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债(zhài)券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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