近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司(sī)股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者(zhě)对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年(nibushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译án)的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的(de)市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关(guān)注的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革(gé)的(de)成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译(zī)投资组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部(bù)分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额外推动力。

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