近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金(jīn)租(zū)。

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　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截(jié)至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不(bù)是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主(zhǔ)题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推动力。

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