4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历璃库存(cún)较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服(fú)装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历，企业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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