金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济(jì)运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是一(yī)些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的(de)回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格(gé)总体上趋于回落(luò)，对国内居民(mín)消费(fèi)汽(qì)柴油价(jià)格输出型(xíng)影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少zài)今年7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价(jià)格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在(zài)下(xià)降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少rong>上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格(gé)上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，在价(jià)格中食(shí)品和能源(yuán)由于(yú)受(shòu)到(dào)短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢复中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带(dài)动(dòng)服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素(sù)有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市场联(lián)系(xì)比较紧密，今年以来受到世界(jiè)经济(jì)恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而(ér)市场需求还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分(fēn)点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关。我国经济运行开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以企(qǐ)业中长期(qī)资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱带来的居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以来(lái)持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派生带(dài)来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的(de)存在，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的(de)经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动(dòng)能的修(xiū)复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。