事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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