4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēn写照的意思 写照是什么词性g)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn写照的意思 写照是什么词性)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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