来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国(guó)国(guó)债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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