文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关(guān)重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅(fú)度(dù)更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来(lái)自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(l没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思ǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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