2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利参(cān)差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字塔结(jié)构(gòu)，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价(jià)格下行预期增加，结(jié)合(hé)对(duì)企业经营数据(jù)变化(huà)的(de)分(fēn)析，可(kě)以(yǐ)看出(chū)：光(guāng)伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得(dé)到控制，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶持力(lì)度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年获(huò)得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经营规(guī)模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方(fāng)面(miàn)来(lái)看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗86％。其中，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司在去年(nián)电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不应求的(de)状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现(xiàn)的(de)结(jié)果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的红(hóng)利，行(xíng)业有竞(jìng)争壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板(bǎn)块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是(shì)源于供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设(shè)备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形成规模效应。这一(yī)板(bǎn)块仅有3家上市公司(sī)，不容易(yì)形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源(yuán)2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同(tóng)比增(zēng)长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归(guī)母净利(lì)润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛(máo)利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下(xià)游(yóu)领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设(shè)备和逆变器(qì)毛利率3年来基本持(chí)平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电(diàn)池(chí)组件成为毛利率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设(shè)备行业不(bù)同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家(jiā)上市(shì)公司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率仅有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛(máo)利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数(shù)量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全(quán)球出货量达(dá)77GW，逆变(biàn)设备全球累计装机量已突破(pò)340GW，逆变(biàn)器(qì)在全球(qiú)主流市场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有(yǒu)望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅(guī)片价格(gé)区(qū)间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出(chū)硅片(piàn)价格下跌对上(shàng)游公司(sī)盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今(jīn)年一季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显下行趋(qū)势(shì)，说(shuō)明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企业存货周转率变化趋(qū)势(shì)

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下(xià)，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成(chéng)本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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