金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的(de)一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付(fù)。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确(què)保城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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