近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为香港名媛是做什么的A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关(guān)于中国国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资(zī)的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这次改(香港名媛是做什么的gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格(gé)的还(hái)是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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