金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变(biàn)的原(yuán)因之一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产(chǎn)贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(q冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型ī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型政策规划以及(jí)市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前(qián)中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值冯石原型人物是谁 冯石陆光达原型(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升(shēng)。

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