金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(j低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的ié)的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 低头看我是怎么玩你的，低头看我是怎么弄你的