文(wén)丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余经(jīng)纬含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比rong>

　　跨季结束后资金利含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比率自低位持(chí)续上行，即(jí)便税期结束(shù)，资金利率却仍未回落(luò)，反而(ér)进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期(qī)走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计短期内，资(zī)金利率下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大，建议投(tóu)资者关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性(xìng)大(dà)幅收(shōu)紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期(qī)资金(jīn)利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金(jīn)利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔(gé)夜利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观(guān)察，银行(xíng)与(yǔ)非银机构间流(liú)动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策(cè)坚(jiān)持(chí)以我为主、稳字当头，保持货币信贷合(hé)理增(zēng)长(zhǎng)，确保利(lì)率(lǜ)水平合适，在(zài)追(zhuī)求经济提振的同时，也(yě)注重防范市场过热带来的金融(róng)风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有(yǒu)进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款(kuǎn)，而4月通常(cháng)是缴税大月，因此走(zǒu)款可(kě)能对(duì)银行间流动性带来了(le)一(yī)定的压(yā)力(lì)。此外，参考近(jìn)期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因(yīn)此向同业融(róng)出的(de)意愿和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为拥(yōng)挤可能会(huì)导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加(jiā)，且投资者(zhě)对于未来(lái)一个(gè)月资金利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有(yǒu)所降温(wēn)，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对积极的水(shuǐ)平，导致(zhì)债(zhài)市敏感(gǎn)度增加。此外投(tóu)资(zī)者对货币政策(cè)力度以及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得市场上对于未来(lái)一(yī)个(gè)月内(nèi)资金价格上含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比(shàng)行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临近，回购(gòu)资(zī)金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中(zhōng)支出，向(xiàng)市(shì)场释放资金；但跨月前夕银(yín)行资(zī)金融出意愿一般较低，预(yù)计资金波(bō)动幅度(dù)较(jiào)大。对于债市而(ér)言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易(yì)，预计利率以震荡走势为主，建议投资者关注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧(jǐn)。