来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆(nì)回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减持美(měi)国国债人次是指什么，人次是单位吗(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通胀的(de)影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可(kě)能(néng人次是指什么，人次是单位吗)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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