4月中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开(k正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角āi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月(yuè)同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。