4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(四大灵猴的兵器叫什么名字yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　四大灵猴的兵器叫什么名字trong>核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票(piào)房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右<四大灵猴的兵器叫什么名字/strong>。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》