4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出马斯克会加入中国国籍吗口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的(de)工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍(réng)待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(sh马斯克会加入中国国籍吗ù)环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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