文|招商宏观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表(b简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪iǎo)现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累(lèi)计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升和汽车产业(yè)链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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