金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议(yì)的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居(jū)民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前(qián)期(qī)非经(jīng)济(jì)政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服(fú)务(wù)业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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