金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方(fāng)政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式(shì)蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ong>

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资(zī)的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对(duì)于地(dì)方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。