调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化(huà)，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对(duì)偏弱(ruò)，且(qiě三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货(huò)能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差(chà)处于(yú)往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺(quē)没有(yǒu)提(tí)早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利(lì)利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济(jì)可能(néng)衰退的背景(jǐng)下(xià)调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)出(chū)现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧(jǐn)张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预(yù)计芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目(mù)前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价(jià)格向上的(de)驱动或较乏力(lì)。

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