金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增(zēng)长

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图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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